发生了什么？中国央行7月总资产少近万亿

　　中国央行近期公布的最新数据显示：今年6月份央行的总资产是389897.36亿人民币，7月份则是380501.62亿人民币，相比6月份少了9395.74亿，近1万亿人民币——也就是说7月份央行缩表了近1万亿人民币！

　　在美联储，缩表被称为紧缩货币政策的标志。一般认为，加息后缩表会使紧缩货币政策的效果放大数倍。

　　2017年-2019年期间，美联储开始了“加息+缩表”模式，被视为货币最紧的时候，多国资金外流、货币崩盘。

　　在美联储，缩表的意思是缩减资产负债表，即卖出手头持有的国债、MBS，收回市场上的美元，导致美元变少、变贵，理论上资产价格将下跌。而中国央行的缩表同样也是缩减资产负债表，不同点是美联储的缩表是“收紧”，而中国的缩表则是“放松”。

　　为什么7月份央行会缩表？

　　这与7月份的降准有关，7月15日央行正式降准，释放资金约1万亿。央行在降准时有提到释放的这1万亿资金一部分将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分是弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。什么意思？

　　我们一个一个来解释：

　　1、央行降准的最终效果会体现在广义货币（M2)上，即M2总规模代表市场上的总货币量，如果降准后，M2并未发生明显变化，说明货币政策并未有转向。

　　2、7月末，广义货币(M2)余额230.22万亿元，同比增长8.3%，M2增速不仅仍在个位数，而还比上月末低0.3个，也就是从M2增速来看，目前货币政策并未有明显转向。

　　3、降准是货币投放一种重要方式，但结果M2增速不增反降，原因是什么？

　　M2=基础货币×货币乘数

　　降准对货币的贡献主要是体现在增加货币乘数上。数据显示，降准后7月份的货币乘数是7.41，比上个月增0.27。

　　货币乘数增加了如果要保持M2不变或微增，那就要降低基础货币。

　　当下央行投放基础货币的主要方式是进行MLF操作，本质上是央行借钱给银行等金融机构，银行等金融用优质债券作为抵押。在其他条件不变的情况，假如央行进行100亿的MLF操作，央行的总资产会增加100万（债券），总负债也会增加100万（金融机构在央行存款会增加100万），表现为扩表。反之，当央行减少或缩量MLF操作的时候，总资产或总负债往往会减少，表现为缩表。

　　数据显示：7月末中期借贷便利（MLF）余额为51000亿元，6月末期末中期借贷便利余额为54000亿元。可以看出7月份的MLF余额比6月份少，这是7月份央行资产负债表缩小的主要原因。即央行通过降准投放流动动性，而通过MLF操作收回部分流动性（也有一部分是税期的资金分流），表现为市场上的货币较为稳定，而资产负债表缩小（因为MLF余额减少）。

　　所以，正如中国央行2019年三季度货币执行情况报告里讲到的，美联储扩表是放松，缩表是收紧。但是现阶段央行扩表是“收紧”，缩表是“放松”。

　　中国央行的“扩表”与“缩表”是什么意思？

　　不过，虽然7月末，广义货币(M2)同比增速只有8.3%，处于历史的低位，不过今年最后几个月应该会有所反弹。

　　8月23日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，其中提到：

　　1、以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。

　　2、全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡， 保持信贷平稳增长仍需努力。

　　3、增强信贷总量增长的稳定性。

　　最新公布的经济数据显示，下半年国内稳增长压力仍较大。而从央行的座谈会来看其似乎也关注到了这点，所以提到“保持信贷平稳增长仍需努力”。所以下半年M2可能会有反弹，但空间也不会太大，应该会在10%以内，因为货币政策仍然强调的是：“稳健”。