以史为鉴！2025年股市或迎来最糟糕时期！

金融邮报近日发表投资顾问Noah Solomon的文章，对2025年的股市作出展望，指出历史暗示市场可能迎来最糟糕时期。长期投资者应重新审视对大型科技股和S&P 500指数的敞口。

文章称，随着2025年的到来，普遍认为股票市场有望再次带来可观的回报。大多数策略师预测，我们将处于一个“刚刚好的环境”（Goldilocks environment），经济增长、企业利润、通胀和利率都呈现正面趋势。这一乐观情绪尤其体现在S&P 500指数的当前估值水平上。

无论使用哪种估值指标，该指数的估值都远高于历史平均水平。相比之下，包括加拿大在内的其他主要市场，其估值与历史平均水平更为一致。

历史经验：高估值的隐患

“最好的时光”往往预示着“最糟糕的时光”。历史表明，当市场估值达到顶峰时，往往会导致重大调整。以下是现代股市历史中四次最大的崩盘事件：

• 1929年美国股市：当时的市盈率（PE倍数）达历史最高水平，随后的10年成为美国股市史上最糟糕的十年。
• 1989年日本股市：市盈率达到65倍，远高于合理范围。日本经济规模仅为美国的三分之一，但日本股票总市值一度超过美国。不久后，日本股市经历了长期而剧烈的下跌。
• 2000年互联网泡沫：受科技、媒体和电信股泡沫推动，S&P 500指数达到了历史最高市盈率。随后，该指数在几年内大幅下跌约50%。
• 2008年金融危机：除了大萧条和科技泡沫前的估值外，S&P 500指数达到了历史第二高水平。危机导致全球经济濒临崩溃，需要前所未有的货币刺激和政府救助。

历史上，估值过高的市场不仅会经历困难时期，甚至可能导致“最糟糕的时光”。

共同特征：繁荣后的泡沫

每次市场高估值都发生在经济强劲增长和利润繁荣的背景下：

• 大萧条前：经济繁荣。
• 1989年前：日本经济增长迅猛，被认为有可能超越美国。
• 2008年前：美国房地产泡沫盛行，普遍存在“房价只会涨”的思维。

当前S&P 500指数接近战后最高估值，仅次于1990年代科技泡沫。乐观派认为，美国经济、企业利润、通胀和利率将迎来光明未来，这一论调似曾相识。

技术革命与投资泡沫

每次泡沫都伴随着一种“革命性”的新技术或发明，投资者认为它将“改变世界”。

历史上，这些技术包括运河、铁路、汽车、电力和电话等。1990年代，互联网激发了投资者的想象，企业的无限盈利潜力让股价飙升。

现今，人工智能（AI）被视为推动经济生产力和效率飞跃的关键。AI相关企业被广泛认为具备几乎无限的增长潜力，其估值也反映了这一点。

历史模式显示高估值最终会导致调整，但做一个逆向投资者从来不是轻松的事。例如：

• 1980年代的日本：市盈率突破25倍后继续上升至65倍，最终崩盘。
• 1997年的S&P 500：尽管看似高估，指数仍然上涨了62.2%，直至2000年科技泡沫破裂。

因此，即使AI相关科技股及S&P 500指数目前可能被高估，不代表短期至中期内不会再有显著上涨的空间。

投资策略建议

Solomon表示，作为一名投资者，他倾向于基于历史数据和模式做出决策。错过机会的代价通常低于直接亏损的风险。因此，审慎调整风险敞口，不建议投资者大幅减少股票配置，但在权益投资组合中逐步采取更防御性的策略是明智的。

对于中长期投资者，适当减少对S&P 500指数和AI相关大型科技股的敞口。将部分美国投资转向更注重价值的美国股票，同时增加对非美国发达市场股票的配置。