雷霆一击，竹篮打水

　　墙内自媒体如松评论分析文章：在2008年和2020年上半年，随着次贷危机和疫情危机的全面爆发，市场流动性枯竭，导致所有资产、贵金属和商品价格普跌，然后形成一个巨大的空头陷阱，这是资本市场难得的机遇。

　　白银的走势当然要遵从这样的宏观格局。在2008年之前白银走出了长牛市，但从从2008年3月转为下跌，到2008年11月21日跌至谷底的每盎司8.98美元，形成一个超级的空头陷阱，此后牛市重启，走出了一段波澜壮阔的行情，见下图。

　　前两次资产、贵金属和商品的空头陷阱都是在美联储启动降息之后发生的，次贷危机之前的2007年9月美联储启动了一轮降息周期，疫情危机之前的2019年8月美联储启动了又一轮降息周期。

　　2024年9月美联储再次启动降息周期，但本人却在前面说过，这轮降息周期很可能不会形成类似2008年和2020年类似的贵金属和商品的空头陷阱，今天就和大家说说依据何在。由于所有的经济、财经专家都没有探讨过相关内容，所以这属于是一片未知海域，本人也只能分项自己的一点思考和心得给大家提供参考，至于是对还是错，都交由未来的几个月来检验。

　　2007年和2019年降息之后，形成空头陷阱的根源是流动性枯竭，这种降息之后流动性紧缩以至枯竭是怎么形成的？

　　首先，当时美国政府还没有债务危机的压力，在加息周期中美联储就可以放手提升利率以回收流动性，让美联储有能力坚守中长期通胀率2%的目标。既然可以放手回收流动性将通胀控制在自己的目标范围内，美联储就有足够的能力完全回收市场中多余的流动性，就为流动性枯竭创造了条件。

　　其次，在2008年，随着次贷危机的爆发，次级债券价格暴跌，考虑多数金融机构都持有这些次级债卷，这就让金融机构面临巨大的坏账压力，这就会导致两个严重的后果：一是必须紧缩钱袋以保命，避免自己在这种流动性海啸中倒下，这就让市场流动性剧烈收缩，当然也让市场融资利率暴涨；二是，随着大家捂紧钱袋以及融资利率暴涨，那些问题金融机构的融资压力开始急剧上升，不仅无法承受这种超过的融资利率，甚至根本融不到资金，融资压力暴增，最终就只能倒闭，其中著名的就是贝尔斯登和雷曼，随着部分金融机构陷入危机、倒闭状态，就在短期内对流动性市场造成了最猛烈的冲击，流动性枯竭也就出现了。

　　2020年与2008年有所不同，疫情爆发之后全社会进入封锁状态，金融体系瞬间失去了创造流动性的经济环境，这导致流动性的剧烈收缩以至于枯竭，同时经济活动的需求端又骤然消失，导致美股连续跌停，国际现货油价则直接跌成了负数。

　　但今天的情形已经出现了明显的不同。

　　在2022年至2023年的加息周期中，美联储并未将利率加到足以根除通胀的水平。根据就是用美联储的名义利率减去通胀率得到的实际基准利率，在加息周期中一直明显低于美国目前的中性利率，而且维持高名义利率的时间长度也远远不够（远不足12个季度）。美联储从2024年9月就开始降息，而且大幅降息50个基点，当时也并不符合以这种力度进行降息的条件。相关话题已经多次讨论过，今天就不再赘述。

　　这意味着美联储并未充分回收市场中的流动性，让市场中的流动性依旧保持宽松状态。个人分析美联储之所以这样做的根源就来自于美国政府的债务压力，名义利率更高、维持的时间更长，会直接触发美国政府的债务危机，这点是十分明显的。

　　由于流动性并未得到充分的回收，金融机构的运营就得到了保护，市场难以流动性紧缩的状态。

　　美联储这么做就可以避免流动性紧缩阶段的到来吗？不能。

　　在此必须明确一点，如果经济活动处于上升状态或平稳发展的状态，此时金融机构也就处于扩张或平稳状态，可以正常创造流动性，此时的美联储绝对不会降息，源于这种情形下的降息只能刺激通胀，这当然是美联储不愿意见到的。所以，当美联储启动降息的根源永远是经济活动开始开始趋冷，这是美联储降息的根本原因。即便去年9月推动美联储降息的主要动力是美债问题，但考虑到政府支出对美国经济和美国消费市场具有决定性的影响，所以根源也还是经济活动趋冷。

　　经济趋冷之时，投资收益率就会下降，这就让企业的投资活动趋于谨慎，资本就难以进入实体经济领域。可在加息周期中美联储并未将流动性回收到足以根除通胀的水平，意味着市场流动性还比较宽松，降息就意味着美元的负利率加深，贬值速度加快，此时资本开始避险冲击价格领域，这就导致再通胀。因此，美联储不断声明现在的通胀更具粘性，这就是来源。

　　在过去一段时间中，医疗健康价格、保险价格、住房价格和部分商品价格成为美国通胀的主要动力，当资本持续避险并冲击价格领域之时，随着价格的持续上涨（市值膨胀），就会从其它领域持续抽取流动性，流动性收缩也就出现了。

　　换句话说，现在的流动性收缩来源于价格的持续上涨，目前的价格上涨主要包括贵金属、房地产市场（现在房屋通胀约占美国通胀的三成）、伦铜等金属、美国天然气以及一些服务价格，此时他们的价格就很难出现大幅下跌，也难以形成空头陷阱。这里有一个当然得前提，那就是不再出现类似2020年疫情危机的社会事件。

　　相反，在经济内在问题没有得到解决或缓解、资本投资收益低迷的情形下，美联储的持续降息，意味着不断为市场补充流动性，也意味着美元负利率不断加深，只能为价格上涨增添动力。

　　下图是过去一年美国的房价走势，没有一点停顿的意思，随着市值的膨胀，就在持续吸收市场中的流动性，伦铜、美国天然气价格都是如此。

　　最后还是要说到白银，就因为上述原因，在不出现类似疫情危机的前提下，我不认为白银会形成类似2008年和2020年类似的空头陷阱，伦铜、伦铝、石油都一样。

　　最后再次重申，这是未知海域，本人也只能抛砖引玉。

　　今天的话题就涉及到了原油价格。

　　川普上台之后立即宣布进入能源紧急状态，希望通过增产石油打压通胀，他的愿望很难实现。

　　第一，美国能源巨头对于增产表现出谨慎态度。

　　日前，雪佛龙计划将2025年的设备投资比上年减少20亿美元，这显然是不想增加勘探开采投资；西方石油公司则解释称，今年将保持“相对稳定的生产”。从1月底开始接连发布的各油气公司财报联袂强调了资本纪律和股东回报，既然强调资本纪律并强化股东回报，就意味着对增加投资、增产石油持消极的态度。

　　原因十分清楚，目前的WTI油价在每桶67-68美元之间，可根据美国达拉斯联邦储备银行在去年实施的调查显示，对于管辖内的石油企业来说，新油井开采的损益平衡点按WTI计算为每桶59-70美元。也就是说，按照目前的油价增加勘探开采活动以增产石油，有可能导致亏损，没有企业愿意进行这样的投资活动。川普的政策重点之一就是打压油价进而抑制通胀，这就让石油市场的前景悲观，石油巨头们更不会冒险增加勘探开采投资进而增产石油。

　　现在川普只能指望欧佩克+增产石油，可目前的油价已经处于绝大多数产油国的财政平衡油价以下，进一步增产打压油价只能让自己的财政问题加剧。所以，他们对川普的要求，只有虚与委蛇，或通过小幅增产给个面子，不会有更具实质性的行动。

　　第二，根据前面的内容，未来的流动性收缩是价格上涨导致，这就意味着商品和资产价格难以出现空头陷阱，也意味着很多商品价格会形成涨势，这其中就包括美国天然气。下图是美国天然气期货价格走势图，这显然不是跌势，更可能走成涨势。

　　当贵金属、众多商品价格难以出现大幅下跌、也难以形成明显的空头陷阱之时，尤其是参考美国天然气期货的价格走势，期望石油价格出现大幅下跌显然并不现实。但在短期内，油价又会受到需求压制，更应该是上下两难、不断盘整的态势。

　　所以，川普很可能正在竹篮打水。