美债美元为何双双暴跌？ 川普可能“假胜利”

美国总统川普日前宣布，中国除外，对等关税暂缓实施90天。 许多观察家认为，这凸显两大发展：川普的关税立场已软化，而今后可望迅速敲定一连串贸易协议。

2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼11日表示，说川普关税立场已软化“纯属虚妄”，而今后敲定许多贸易协议的展望“可能性很低”。

克鲁曼指出，精明的市场交易员已洞悉，川普2.0政府并无一套合逻辑的经济策略可言。 就金融市场而论，业余者谈股市，行家则看债市和汇市，因为股市往往随投资人情绪起舞，但债市和汇市较不受情绪左右，这正是为何债市和汇市不像股市那样充斥着“迷因投资”。 因此，近日来美国国债和美元暴跌，都传达一个重大信息：投资人对美国失去信心。

川普关税立场软化了？

先谈川普关税立场变了没。 目前为止，川普部分关税确实从上周宣布的税率降下来，例如，欧盟现在面临的关税税率从20%下调至10%。 但对美国第三大贸易伙伴中国的关税，仍从34%大幅拉高至145%。 而且，美国仍然对进口钢、铝等产品加征高关税。 也就是说，宣称关税已降下来的人，可谓见树而不见林。

根据耶鲁大学预算实验室（Yale Budget Lab）估计，4月9日的关税措施因为对中国进口货课征异常高的关税，所以推升美国消费者物价的效应强过4月2日的关税。 具体而言，据该预算实验室估计，最新版川普贸易战将导致消费者物价上涨2.9%，大约是1930年斯姆特-霍利关税法（Smoot-Hawley Tariff Act）助涨物价效应的十倍。

川普先宣布一套激进的关税计划，只隔一周又宣布另一套激进的计划，称之为“疯狂”一点也不夸张。 而且，宣称变来变去的关税政策总是川普大策略的一环，只会进一步瓦解川普政府的公信力。

贸易协议将纷至沓来？

再看这些关税是否会促成贸易磋商。 克鲁曼对此表示怀疑。 别忘了，川普和他的关税军师纳瓦罗打从一开始就指称美国被外国欺骗、占便宜，不公平对待。 但其实，大多数贸易伙伴国并不如他们指控那样。 例如，欧盟对美国产品课征的关税平均只有1.7%，而且并无重大的隐藏性贸易壁垒。

因此，美国还能期待与他们商议什么条件？ 实际上毫无贸易壁垒，要他们承诺降什么？ 纳纳瓦罗指称增值税（VAT）是名副其实的关税，但实则不然，而欧盟国家根本承担不起废止增值税的后果。

所以最后结果会怎样？ 克鲁曼猜测，其他国家可能对川普做出“假让步”，让川普能宣称“假胜利”，一如川普第一任时那般，夸口说中国大陆已对美国做出重大让步，但到头来全是虚假; 事实上，美国大豆农至今尚未完全收复失去的市占率。 另一例是，川普小幅修改北美自由贸易协定（NAFTA），却夸称与加拿大、墨西哥重议全新的贸易协定。

从汇市、债市看美国沦为第三世界国家

如今，川普正对美国前三大贸易伙伴--加拿大、墨西哥和中国--课征高关税。 这些举动会使美国迈向成功的双边贸易协议吗？ 从精明的汇市和债市交易员反应看来，完全不是那么回事。

经济理论和历史经验都显示，课征关税往往会导致汇率升值，除非其他国家报复就另当别论。 连贝森特当初在财长提名听证会上也表示，10%的关税可能导致美元升值4%。 反观现在，美元不但未挺升，反而急贬。

最显而易见的解释是，川普疯狂的政策已瓦解投资人对美国的信心，连带让美国资产失去传统上作为资金避风港的地位。

至于川普政策掀起债市动荡的议题，需要更大篇幅解释。 重点是，大幅提高关税已破坏金融体系运作，导致美国国债收益率飙升。 这是异常现象：衰退风险升高，通常会造成长期公债殖利率下滑，因为衰退展望使联准会（Fed）未来降利率的可能性升高。 然而，这一回，美国国债收益率不仅未滑落，反而劲扬，尤其是长债殖利率，例如30年期国债收益率（11日早盘又飙上4.94%）。 债券收益率与价格呈反向关系。

克鲁曼指出，汇市和债市反应的共通点是：拜川普之赐，传统上被视为全球金融体系支柱的美元资产，如今不再被认定是安全资产。 公债殖利率在经济展望恶化时飞升，汇率在殖利率上扬时却急贬，这些对先进国家而言是反常现象，遑论是拥有全球首屈一指准备货币的美国。 这种现象在新兴市场经济体却很常见。

换言之，投资人已开始把美国当作是第三世界经济体。

克鲁曼表示，他早知道川普的政策既不负责任，还会带来破坏; 但就连他也没料到，川普竟在短短不到三个月的时间内，就摧毁美国累积80多年的信誉。 就算川普将来撤销他的所做所为，美国失去的信誉也难挽回。